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估值泡沫破滅 影視投資人理性對待影視資產投資

摘要:以前是“想買擠不進去”,現在是“想賣退不出來”。2016年,國內電影市場遭遇“滑鐵盧”,影視資產估值大幅下跌,泡沫迅速破滅,上市計劃紛紛擱淺,很多“賭上市”的影視投資人陷入尷尬境地。


12月22日,投資人王剛(化名)接到去年“擠破頭”都沒有拿到融資份額的某影視資產方融資邀請函,並得到在去年估值基礎上“五折甩賣”的超級優惠,但此時,王剛已是一臉嫌棄。


以前是“想買擠不進去”,現在是“想賣退不出來”。2016年,國內電影市場遭遇“滑鐵盧”,影視資產估值大幅下跌,泡沫迅速破滅,上市計劃紛紛擱淺,很多“賭上市”的影視投資人陷入尷尬境地。


估值保衛戰


“今年初影視資產估值蹭蹭蹭直線飆升時,大家拚了命還不一定擠得進去;現在泡沫破了,估值一個勁兒往下掉,就算出個白菜價都不一定有人願意接。”王剛說,特別是很多體量不大的影視資產,本身就沒有什麽核心競爭力,估值快速殺跌時更不受人待見。


其實,在影視資產估值紛紛下調過程中,很多大體量影視資產同樣難以獨善其身。11月8日,樂視網公告稱,樂視影業的注入預計無法在2016年內完成,當前各方正就本次重大資產重組估值定價進行探討,不排除本次重大資產重組的交易價格存在下調可能性;8月1日,萬達院線公告稱,由於證券市場環境變化,中止收購萬達影視和傳奇影業,擬探討調減交易價格的可行性……


隨著估值加速殺跌,很多B輪、C輪和Pre-IPO融資時好不容易擠進去的投資人,眼下麵臨收益縮水甚至虧本之虞。“前幾年影視估值泡沫急劇膨脹過程中入局的投資人已被嚴重套牢,這好比在6000點買股票,能不虧本嗎?”著名影視投資人鄭培敏告訴中國證券報記者,即便以目前價格來看,泡沫還是很大。


受影響的還有影視資產本身,鄭培敏表示,很多影視資產在融資時經常與投資人針對某個時間內上市進行對賭,一旦上市受阻,自身將遭受直接損失。以萬達影視為例,今年2月初曝出的消息顯示,萬達影視(包括萬達影視和青島萬達影視)計劃在上市前募資100億元。一份融資推介書顯示,如果萬達影視未能於投資人投入資金後1年內實現上市,投資人可以選擇退出,萬達文化集團將按單利15%的回報率從投資人處進行回購。


在此背景下,一場奇妙的戰爭在2016年底全麵打響。先是馮小剛與王思聰圍繞電影《我不是潘金蓮》在微博上展開對陣,後是樂視影業CEO張昭與影評人圍繞電影《長城》在微博上展開互撕。業內人士指出,在“撕逼大戰”的背後,實際上是“提升票房收入——增加歸母淨利潤——完成業績承諾”的“估值保衛戰”。


泡沫迅速破滅


“等潮水退去,才知道誰在裸泳”,這句話用在眼下的電影市場十分恰當。


國內電影市場發展一度十分迅猛。自2010年邁入百億票房時代以來,中國電影市場連續5年保持超過30%的年增長率,2015年440.69億元的票房收入較2014年296億元票房收入漲幅接近50%。在此背景下,影視投資風生水起,特別是2013年以來,很多上市公司紛紛收購甚至不惜跨界收購影視資產,不少影視投資人賺得盆滿缽滿,影視資產的估值水漲船高。


然而,就在影視投資人對前景一片看好之時,估值泡沫迅速破滅。截至12月18日,2016年中國內地電影總票房不足436億元,這與年初不少市場人士預計的600億元目標相去甚遠,甚至追趕去年440.69億元總票房還有些磕磕絆絆。新形勢下,影視資產估值加速回撤,“估值有回到C輪甚至B輪的可能性。”華泰聯合證券董事總經理勞誌明對記者表示。


同時,監管層對影視資產“高估值”的關注也加速了影視資產擠泡沫過程。5月有消息稱,監管層收緊了包括影視在內四類並購標的重組審核。盡管上述消息無法佐證,但此前暴風集團針對吳奇隆、劉詩詩稻草熊影業等並購標的的重組方案被否決,已經體現出監管層態度。


跌宕之中亦有高手賺到錢,鄭培敏就是個典型例子。2009年,鄭培敏投資長城影視;2014年,長城影視借殼上市;2015年在股市的最高點,鄭培敏賣出長城影視股票,獲利40倍。2013年,鄭培敏投資以話劇起家的開心麻花;2015年國慶檔,開心麻花推出電影《夏洛特煩惱》一炮而紅,估值大幅提升;目前,鄭培敏在開心麻花(2015年在新三板掛牌)的投資中已獲20倍浮盈。


“對於影視投資,我一直堅持三原則:好的商業模式、好的執行團隊,以及好價格。最重要的是第三條。當年投資長城影視,估值才2億元;投資開心麻花,估值才3億元。但現在隨便一個影視資產就估值5到10億元,好一點的動輒幾十億元。影視投資難再獲得以前那麽高的回報了。”鄭培敏說。


投資新方向


“對於很多影視投資人來說,以前是‘想買擠不進去’,現在是‘想賣退不出來’。”王剛坦言,過往幾年的影視投資很多已經變味,“投資影視資產都是衝著上市去的,影視資產隻要與上市公司有關聯,有大明星股東,存在上市的可能性,哪怕剛剛成立,連基本業務還沒開展,也能在短時間內炒出天價。這與賭博無異。”


估值泡沫破滅後,大家開始理性對待影視資產投資,回歸基本麵。“投資要看價格,什麽是好價?我在投資影視資產的原則是,如果未來上市,那是意外驚喜;如果不上市,長期拿著也能很舒服。在投資影視資產過程中,我從來不以在某個時間內上市與資產方進行對賭,還是要關注影視資產基本麵。”鄭培敏表示。


國內電影市場正在經曆一個“擠水分”過程,向一個更加理性的市場發展。有業內人士透露,2015年中國電影市場的“票房補貼”大約在40億元到50億元,約占票房總額的10%。為刷高票房,“幽靈場”現象屢有發生,這從今年被處罰的電影《葉問3》可見一斑:該片首映當天票房對外宣稱1.55億元,不到半個月票房累計達7.9億元。在騙局被揭穿後,《葉問3》被查出有3200萬元虛假票房,並有發行方5600萬元自行認購票房,而該片真實票房究竟多少,至今難以說清。


電影市場的天花板讓很多投資人開始轉向。“影視投資一度是文化產業投資主戰場,也是文化產業投資上半場,現在影視投資已是一片紅海,很難有像投資長城影視和開心麻花那樣的‘撿漏’機會。我已很少投資傳統影視資產,但在網絡大電影、網絡劇、網絡綜藝等網生內容方麵仍然有很多布局。這是未來趨勢,而且已經有了非常成熟的盈利模式,也是文化產業投資下半場的重要部分。”鄭培敏說。


很多B輪、C輪和Pre-IPO融資時好不容易擠進去的影視投資人,眼下麵臨收益縮水甚至虧本之虞。“前幾年影視估值泡沫急劇膨脹過程中入局的投資人已被嚴重套牢,就好比在6000點買股票,能不虧本嗎?”一位著名影視投資人認為,即便以目前價格來看,泡沫還是很大。


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